자본구조, MM의 자본구조 이론

자본구조란 ?

• 자기자본 ( 자본 ) 과 타인자본 ( 부채 ) 의 구성

자기자본 + 타인자본

자본 + 부채

 

경영위험

• 투자 결정에 따른 활동으로 인한 이익의 변동성
  ex) 의료수익, 의료비용, 의료이익

재무위험

• 자본조달 결정에 따라 타인자본( 부채 )을 사용함으로 써 발생하는 변동성
  ex) 이자비용, 법인세

 

 

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자본구조이론

• 투자결정과 영업활동을 위한 자본 조달 과정에서 타인자본을 사용함으로써 발생하는 변동성과 효과를 연구

 

자본구조 → 재무위험 → 자본비용 → 병원가치

 

자기자본비용과 타인자본비용의 특성

 

 

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MM의 자본구조 이론

• 1958년 모딜리아니 ( F. Modigliani ) 와 밀러 ( M. Miller )의 기업의 가치를 산출하는데 최적의 자본구조가 존재하는지에 대한 연구 이론
• 1963년 모딜리아니와 밀러는 법인세를 고려하는 수정이론을 제시

 

MM의 자본구조 이론 기본 가정

1.  완전자본시장을 가정한다.
   • 거래비용이나 세금과 같은 거래마찰 요인은 존재하지 않는다.
   • 시장이 완전경쟁적이다, 충분한 수의 매입자와 매도자가 존재한다.
   • 시장 정보에 아무 제한 없이 이용 가능하다.
   • 개인도 기업과 동일하게 차입, 대출을 한다.
2. 타인자본 조달 시 무위험부채를 사용한다.
   • 분석의 단순화를 위해 무위험 부채만 사용
3.  미래현금흐름은 항상 일정하며, 영구적으로 발생된다
   • 영구 연금의 순현가 : r / c 
4. 모든 투자자들은 미래현금흐름의 확률 분포에 대해서 동질적 기대를 가진다
   • 모든 이가 미래 현금흐름에 대해 동일한 인식을 한다.
5.  병원 / 기업은 영업위험이 동일한 동질적 위험집단으로 구분할 수 있다.
6.  경영 위험은 항상 일정하다.
   • 동일안 투자안에 대한 자본구조를 분석

 

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약어

• U = 무부채
• L = 부채
• k = 자본비용
• Kb = 타인자본비용
• Ks = 자기자본비용
• p = K0 가중평균자본비용
• B = 타인자본
• S = 자기자본
• S/B = 레버리지

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MM의 제 1명제

 

병원가치는 자본구조와 무관하다.

무부채 기업의 가치 Vu  =  VL 부채 기업의 가치

 

• 기업 / 병원 가치는 벌어들일 미래 현금흐름 ( E(EBIT), 기대영업이익 ) 에 의해 결정되는 것이지, 자본구조와는 무관하다
• 자본구조의 변화는 현금흐름의 배분만 다를 뿐, 기업/병원 가치는 같다.

MM의 제 2명제

 

레버리지가 증가함에 따라 자기자본비용이 증가하여,

상대적으로 저렴한 타인자본비용의 이점을 완전히 상쇄한다.

 

MM의 제 2명제

• 자기자본비용 = 가중평균자본비용 + ( 가중평균자본비용 - 타인자본비용 ) * 레버리지 
• 타인자본을 사용하는 재무위험 ( 위험프리미엄 ) = 타인자본을 사용한 이점

 

 

 

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MM의 자본구조 수정이론

 

MM의 자본구조 수정 이론 기본 가정

1.  수정 이전의 자본구조 이론의 가정을 준용한다.
2. 법인세가 존재한다.

 

 

MM의 수정 제 1명제

 

법인세가 존재할 경우, 부채병원의 가치는 무부채병원의 가치와 이자비용의 세금절감효과의 현재가치를 합한 것과 같다.

VL 부채 기업의 가치   =   무부채 기업의 가치 Vu + t * B ( 세금절감효과의 가치 )

 

• 부채가 증가할수록 세금도 감소하기 때문에 부채 기업/병원 L의 가치 > 무부채 기업/병원 U
• 부채사용에 따라 정부의 청구권이 변해 배분의 크기가 달라졌다.

 

MM의 수정 제 2명제

 

법인세가 존재할 경우, 레버리지가 증가함에 따라 자기자본비용이 증가하나, 상대적으로 저렴한 타인자본비용의 이점을 완전히 상쇄시키지는 못한다.

MM의 수정 제 2명제

• 자기자본비용 = 가중평균자본비용 + (가중평균자본비용 - 타인자본비용)(1 - t) * B/S
• 타인자본을 사용하는 재무위험 ( 위험프리미엄 ) < 타인자본을 사용한 이점 ( 세금절감효과 )

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

참고문헌

 

황인식, 서원식, 함유상 공저, 「의료재무관리」, 시그마프레스, 2012, 320p

https://ko.wikipedia.org/wiki/%EB%AA%A8%EB%94%9C%EB%A6%AC%EC%95%84%EB%8B%88-%EB%B0%80%EB%9F%AC_%EC%A0%95%EB%A6%AC

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